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2023年一季度,受益于煤炭价格下行,公司成本压力减弱,实现归母净利润11.85亿元,环比+26％。看好2023年在利润率修复以及宁东三期各工段陆续投产的共同带动下,公司全年业绩实现快速增长。2023-2025年,预计公司将进入新产能密集投产期,利润中枢成长空间及增速均可期。维持2023-2025年公司EPS预测为1.21/1.74/3.14元,维持目标价27元及"买入"评级。

一季度烯烃销量、营收环比上行,焦炭营收环比下降。2023Q1公司实现营业收入67.33亿元,同比+3.4％,环比-3.0％。其中聚乙烯产品实现营收13.12亿元,同比-6.0％,环比+8.5％;产品销量18.48万吨,同比+1.6％,环比+9.8％;销售均价7102元/吨,同比-7.5％,环比-1.1％。聚丙烯产品实现营收12.29亿元,同比+2.7％,环比+10.6％;产品销量17.73万吨,同比+10.9％,环比+12.5％;

销售均价6932元/吨,同比-7.4％,环比-1.7％。焦炭产品实现营收28.23亿元,同比+9.0％,环比-11.3％;产品销量157.56万吨,同比+37.4％,环比-8.4％;

销售均价1792元/吨,同比-20.7％,环比-3.1％。

一季度成本压力减弱,净利润环比显著提升。2023Q1,受益于煤炭价格回落,公司营业成本环比下行,一季度气化原煤采购均价741元/吨,焦精煤均价1460元/吨,动力煤547元/吨。成本压力减弱下,一季度公司毛利润环比显著增长,期间实现毛利润18.69亿元,环比+26.4％;毛利率27.8％,环比+6.5pcts。一季度公司费用率维持相对稳定,销售费用率0.3％,环比持平;管理及研发费用率3.1％,环比+0.3pct;财务费用率0.7％,环比-0.1pct。一季度公司实现归母净利润11.85亿元,环比+27.5％,实现净利率17.6％,环比+4.2pcts。

年内利润率修复可期,宁东三期逐步贡献增量。受煤炭保供以及进口放开影响,国内煤炭价格进入下行通道。2023年一季度内蒙古东胜Q5200原煤坑口均价回落至906元/吨,4月上半月均价进一步下跌至785元/吨。我们看好在煤炭价格中枢回落下,公司盈利能力实现修复。根据公司公告,宁东三期项目内的150万吨煤制甲醇产能已实现投产,烯烃产能及EVA产能均计划于年内投产,逐步贡献产能增量。利润率修复及产能扩增有望带动公司全年利润增长。

高速扩张序幕开启,利润增长弹性可期。根据公司规划,2023-2025年有望成为新项目的密集投放期,包含宁东三期100万吨烯烃(甲醇工段已具备投产条件,烯烃计划于2023年内投产)、内蒙古一期300万吨烯烃(已于2023年3月开工建设)、宁东四期50万吨烯烃,烯烃产能增幅达375％。此外公司积极扩张自有煤矿规模,红墩子煤业192万吨权益产能及丁家梁、甜水河90万吨产能均计划于期间释放。我们测算以上项目投产后,公司利润中枢有望突破230亿元,成长空间及增速均可期。

风险因素:需求走弱导致产品盈利下跌;原油价格大幅下跌;煤炭价格大幅上涨;新产能建设、审批进度不及预期;自有煤矿生产经营风险。

盈利预测、估值与评级:宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头,成本优势及一体化造就行业领先、稳定性强的盈利能力。2023-2025年,预计公司将进入新产能密集投产期,利润中枢成长空间及增速均可期。维持2023-2025年归母净利润预测为89/127/230亿元,对应2023-2025年EPS预测分别为1.21/1.74/3.14元。综合PE及DCF估值法(详见2023-2-3发布的报告:宝丰能源(600989.SH)深度跟踪报告—绿色煤基新材料龙头,高速扩张序幕开启),考虑到公司高成长预期,维持目标价27元(对应2023年22xPE)及"买入"评级。